银行理财入市全解析

随着《商业银行理财业务监督管理办法》（据悉征求意见稿已经下发）的落地，理财业务向资产管理转型，理财资金更多向股市腾挪的空间仍在。

 

银行理财：A股杠杆融资大金主

 

随着A股市场回暖，各路资金纷纷加入杠杆融资大军，除去券商“两融”一马当先外，银行理财资金亦出现了加速入市迹象。截止2014年上半年理财入市资金规模5000亿左右，全年有望突破万亿。

 

1、银行理财稳步增长，2014年底或接近16万亿

 

根据中国银行业理财市场报告数据，截止2014年年中，全国理财市场产品余额未12.65万亿元，较2013年12月增长了2.41万亿元，增幅为23.54%，存续理财产品数量为51560只。整体上看理财市场呈现稳健增长的态势，受季末因素影响，理财资金余额呈现出在每个季度结束时小幅回调的规律。初略测算，2014年年底理财自资金余额已经接近16万亿的规模。

 

2、入市规模突破5000亿，比重约4%，后续空间较大

 

截止2014年6月底，银行理财产品资金配置中，债券及货币市场、现金及银行存款、非标准化债权类为主要配置方向，占到全部资金的91.26%。理财产品投资权益资产规模约为8200亿元，由于其中包含非上市公司股权、优先股等，实际进入股市资金规模应该在5000亿元水平，占理财产品余额比重约4%。考虑到股市大幅上涨的影响，下半年该比重将会显著上升，到2014年年末理财资金进入股市规模可能接近1万亿规模。

 

借道伞形信托，理财入市加大杠杆

 

1、渠道：通过伞形信托形式进入股市比重最大

 

银行资金入市主要存在三种方式：券商两融受益权质押、委托贷款、伞形信托。券商两融受益权质押本质上是银行对券商授信的信用贷款，目前规模估计在2000亿元左右；委托贷款进入股市主要通过直接委托贷款、借道资管计划等方式，操作相对复杂，且风险较大，银行通过理财资金池直接配资入市的渠道畅通，并不需要绕道委托贷款，因此委托贷款被包装成入市的增量资金基本没有；因此，银行理财资金主要通过作为优先级直接为私募或伞形信托配资而进入股市。

 

2、杠杆：伞形信托形式下劣后资金杠杆一般为3倍以下

 

伞形信托指同一个信托产品之中包含两种或两种以上不同类别的子信托，投资者可根据投资偏好自由选择其中一种或几种进行组合投资，满足不同的投资需要。一般情况下，银行发行理财产品认购信托计划优先级收益权，获取有限固定收益，而其他客户认购劣后受益权，获取证券投资信托投资剔除相关费用后的剩余部分收益。在伞形信托总账户下的各个子账户分为优先级和劣后级，并按照1:1~1:5的比例配置资金，一般控制在1:3以下，认购门槛一般为300万元。

 

3、警戒指标：针对杠杆率大小设置差异预警线和平仓止损线

 

为了保证理财资金安全，银行针对所认购的伞形信托业务根据杠杆率的大小设置了相应的预警线和平仓止损线，如果信托计划单位净值超出了预警线，商业银行就会要求投资者补充资金，否则就会同信托公司进行强行平仓。除此之外，商业银行可能会对投资者投资股票的类型和持仓比例作出额外限制。

 

监管加压，短期放缓，中长期腾挪空间仍在

 

我们认为，短期来看，银监会对理财资金借道伞形信托的监管可能趋严，短期入市节奏可能放缓；但随着《商业银行理财业务监督管理办法》（据悉征求意见稿已经下发）的落地，理财业务向资产管理转型，理财资金更多向股市腾挪的空间仍在。

 

1、短期借道伞形信托监管趋延，入市节奏放缓

 

值得注意的是，由于股市持续快速上涨，伞形信托在其中扮演了很重要的角色，因此关于理财资金借道伞形信托等渠道入市，正在引起监管层注意。近期已有地方证监局叫停伞形信托，从而对理财资金入市形成限制的风险。

 

2、理财监管落地尚需时间，业务转型后继续向股市腾挪空间仍在

 

近期媒体报道银监会下发了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，向商业银行征求意见。《办法》力求解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”的问题。通过要求对预期收益率产品投资的非标资产回表并提高风险准备金，以此提高预期收益率产品管理成本，倒逼理财业务向资产管理转型，允许以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户，鼓励理财产品开展直接投资。

 

我们认为，理财新政正式落地尚需要一段时间，未来一旦落地或形成三方面影响：

 

第一，理财新政是继打破地方融资平台贷款无风险利率幻觉后，又打破银行理财产品的无风险利率幻觉，从而推动无风险利率的下行和理财产品收益率的上行。

 

第二，理财业务向资产管理业务转型，相对于其他类型投资产品优势将逐渐消失，理财产品发行的增速预计将会减小。

 

第三，理财业务摆脱隐性担保和刚性兑付后，有利于促进资金脱离理财而直接入市；

 

配置建议：杠杆之殇，一季度疯牛转慢牛

 

近期A股流动性变局是引发上周A股震动的直接导火索，而前期市场对牛市预期过高带来的市场情绪报复性反弹则是放大器。市场转暖、杠杆上升，是市场发展的客观规律；但杠杆上升过快，催生风险，需要修正、预防，这也是监管层关注的问题焦点。在警示无效的情况下，证、银、保三大部门合力加码监管、防范杠杆风险成为必然。高杠杆与高预期相互交织，市场情绪陡然翻脸并引发市场地震。

 

进一步看，杠杆上升是财富效应和资金效应共同作用的结果。在两融资金、伞形信托资金增速下行后，前期主要受资金效应影响而上涨的行业板块所受冲击自然较大，包括交运、建筑、房地产、金融、公用事业等。（详见民生策略报告《不得不看的两融“五问”》）

 

一季度市场转“慢牛”后，低估值蓝筹股仍将主导市场行情。一是杠杆资金主导行情、偏好蓝筹不变，二是改革红利（金融、国企、价格等）集中利好蓝筹不变，变的只是空间和时间。建议于金融改革、油价下跌、国企改革、京津冀四大线索寻找蓝筹投资机会，重点关注机械（铁路、核电设备）、交运、白酒、医药等二线蓝筹集中板块，不过我们继续看好受益于金融改革利好的券商、保险板块。